建立统一市场，提高租赁资产流动性

　 建立统一市场，提高租赁资产流动性

　融资租赁业是集融资与融物、贸易与技术服务于一体的金融产业活动。融资租赁业务兼具融资与融物双重职能，在交易过程中租赁物的所有权和使用权分离，是适合于中小企业的一种有效的融资方式。随着改革开放的发展，融资租赁业作为一个重要的金融市场资源分配方式，在我国开始迅速扩张，尤其是 2007 年金融租赁公司的出现，使得融资租赁业务规模飞速发展。

　一

　中国融资租赁业发展概况

　自 2004 年 12 月起，商务部外资司宣布允许外商独资成立融资租赁公司。与此同时，商务部和国税总局联合批准成立 9 家内资融资租赁试点公司，2006 年 5 月又再次批准成立了 11 家试点公司。2007 年 1 月银监会发布了经修订的《融资租赁公司管理办法》，重新允许国内商业银行介入融资租赁，并陆续批准了其管辖的银行成立融资租赁公司，自此融资租赁业在国内迅速发展。截至 2011 年底，全国在册运营的各类融资租赁公司约 286 家。其中，金融租赁 20 家，内资租赁 66 家，外商租赁约 200 家，注册资金总计约 1022 亿元。从租赁业务发展情况来看，到 2011 年底，全国融资租赁合同余额约 9300 亿元。其中，融资租赁约3900 亿元，内资租赁约 3200 亿元，外商租赁约 2200 亿元。

　租赁资产规模的急速扩张，是由于融资租赁业引导资金投向实业，有利于金融业与产业相结合，与政府扶持中小企业的愿景及市场融资需求相匹配。企业可以利用现有设备等资产通过融资租赁方式融资，既获得现金流，又降低负债率；民间资金可以通过融资租赁方式投资设备给企业使用，为企业改善资产负债表和持续融资提供优良的渠道。同样的道理，融资租赁还能够为地方政府融资平台降低资产负债率，把民间资金引入基础设施和保障房等公共领域，减轻地方政府的债务负担。由于融资租赁不仅介入企业的融资环节还能够介入经营环节，因此有助于从整体上提高融资效率，有助于化解资本设备生产过剩和产能过剩问题，既为解决金融发展对实体经济“疏远化”问题提供了有效途径，也为国家实施经济和金融的宏观调控提供了新的抓手。

　鉴于上述融资租赁业对中国实体经济的促进作用，相关政府部门已经开始重视并支持融资租赁业的发展。2010 年 6 月 21 日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会发布《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》，明确提出大力发展融资租赁业。2012 年 2 月14 日财政部发布通知，对融资租赁公司等金融企业，准予贷款损失准备金在税前扣除。2012 年 2 月 29 日，中国人民银行、发改委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会等

　七部门发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，再次提出：“积极发展多种融资产品，大力发展融资租赁服务。”

　二

　融资租赁业发展面临的关键问题

　随着租赁资产规模的快速扩张，融资租赁公司开始普遍出现资金不足的问题。资金是融资租赁公司生存和发展的决定因素和必要条件，其筹措资金能力的大小和资金管理水平的高低，直接关系到融资租赁公司的发展命运。

　首先是由于政策限制，融资租赁公司融资渠道有限；其次是因为资本金的约束，资产规模受到制约；此外，融资租赁公司持有的基本都是期限较长的优质资产，但是这些资产租赁期限长，严重缺乏流动性。对于融资租赁公司而言，持有的资产量越大，管理的风险也就越大。

　（一）资金困境

　中国融资租赁业由于缺少应有的政策法规优惠，使得行业融资渠道狭窄。目前，融资租赁公司的资金来源绝大部分是银行短期贷款（从目前租赁业反馈的情况来看，银行短期贷款占融资租赁公司外部资金来源的 90%以上），虽然金融债、点心债等渠道也受到融资租赁公司的重视，但鉴于融资条件、跨境使用的限制，它们为融资租赁公司提供的资金量非常有限。而不同类型的融资租赁公司面临的具体情况又有所不同。

　第一，按照国家外管局 2005 年颁布的第 74 号文件，外资背景的融资租赁公司允许国外借入外债，如果外方股东资金雄厚，则可能向融资租赁公司拆借资金，但依靠股东输入资金具有很强的不确定性，且会增加股东成本。

　第二，非金融牌照的融资租赁公司（商务部管辖下的内资试点租赁公司和外资租赁公司）可以在海外设立公司并在海外融资，但其资金输入国内运用存在很大的障碍，大多只能在境外运作。

　第三，具有金融牌照的融资租赁公司（国内按照监管分法，称之为金融租赁公司），大多具有银行股东背景，但母行向租赁公司进行融资存在很大的困境，目前不能向租赁公司贷款，只能注入资本金。融资租赁公司可以参与银行间市场交易，但是需要至少两年的盈利年度才能申请，而且银行间市场也主要是短期头寸的拆借。融资租赁公司可以发行金融债，但具有非常苛刻的条件，在实际操作中，融资租赁公司的每一项经营指标都要高于行业平均水平才能获准发行金融债，这导致绝大多数融资租赁公司都没有能力发行金融债。

　第四，厂商系融资租赁公司筹措资金面临困境。大部分厂商系融资租赁公司都是向银行借款，其面临两方面问题：一方面，银行贷款利率基本都受人民银行的监管，融资租赁公司的

　资金成本会比较高；另一方面，银行都会要求厂商提供担保或者回购承诺，这些担保义务都会使生产商的资产负债表恶化，损害其主营业务进一步融资的能力。

　第五，独立的第三方的本地融资租赁公司。目前这类公司生存非常困难，它们大多股本较小，且基本上没有可靠的外部资金来源。

　（二）资本困境

　融资租赁公司都受到资本金的约束。商务部管辖的融资租赁公司，其经营杠杆为 10 倍（资产总额/净资本）；银监会监管的金融类融资租赁公司，其经营杠杆为 12.5 倍（风险资产总额/净资本，类同于商业银行 8%的资本充足率）。根据中国银行业协会金融租赁专业委员会统计的数据，2011 年底，17 家金融租赁公司实收资本 504.89 亿元，而总资产为 5267.78 亿元，超过实收资本的 10 倍。即使考虑到风险资产的数据可能小于总资产，在不增加资本的情况下，金融租赁公司扩大规模的幅度也有限。

　资本约束意味着，融资租赁公司业务发展到一定的规模，要开展新业务，必须在两条路径中做出选择：增加资本金或出售原有业务。最近几年，中国融资租赁业务规模增长迅速，与之相伴的是一轮又一轮的“增资潮”。这种模式下，租赁公司存在很大的风险。

　第一，增加资本金，会增加股东压力。一般来说，股东的增资能力有限度，资本金的成本比债务成本高。

　第二，不断增加规模，对融资租赁公司造成很大的资产管理压力。在此模式下，融资租赁公司没有分散风险的渠道，租赁资产的风险随着规模增加在租赁公司内部不断积累。

　三

　融资租赁资产交易渠道探讨

　当前的融资模式严重限制了中国融资租赁业服务实体经济的能力。急速增长的资产规模迫使融资租赁公司除了追加注册资本金、贷款、银行拆借以外，在总规模受限的情况下，必须加大资产周转频率，提高资产流动性，因此促进租赁资产的交易已经成为租赁行业热点话题之一。

　（一）建立融资租赁资产全国性交易平台

　天津金融资产交易所看准了租赁资产交易机遇，经过充分调研与扎实建设，于 2011 年 6 月建立起一个专业公开的融资租赁资产全国性交易平台，并且与海航资本、民生租赁等大型租赁公司签订了战略合作协议，全国近百家租赁公司都成为金融交易所会员，共同促成租赁资产交易的快速流转与价值发现，以达到拓宽融资渠道的目的。目前在金融交易所挂牌的租赁项目已达 1032 个，涉及金额 1235 亿元，并已促成多单租赁资产交易。

　结合天津金融交易所两年多的实践经验和目前广大投资客户情况，在租赁产品设计上分步走，设计出不同阶段最合适的产品，是当前提高租赁资产流动性最具操作性的方式。具体而言，可以分三个等级：第一级是租赁资产的直接转让，目前这一步已经得到监管部门的支持，没有法律障碍，关键在于合同文本的标准化。天津金融资产交易所已经在这方面做了一年多的工作，独立开发了可以满足租赁资产和产品交易的系统，各项准备已经基本成型。第二级是在租赁资产的基础上，在目前的政策框架下，设计流动性更强、适合一部分投资者需要的债权类产品。第三级是设计出以租赁资产证券化产品为代表的标准化产品，通过证券化产品的结构性设计和公开发行，将收益和风险同时转让出去，实现收益分享，风险分散。

　（二）建设统一的专业化的租赁资产和产品二级市场

　经济和金融发达的一个重要标志就是金融基础市场的发达。在发达国家，金融产品的交易市场已经非常成熟。德国有专业的金融产品市场；卢森堡交易所有 15000 个不同等级的产品，其中 10000 个是金融产品和证券化产品，或者是以金融资产支持的其他产品；美国以次级债为支持的金融产品全部是通过交易所转让的；伦敦交易所也是一个大型的金融产品交易市场。统一、专业、规范的市场不仅有利于促进资产流通，有利于服务机构、培育市场、服务投资者，还有利于市场监管，通过建设统一、规范的交易市场，推动持续的租赁资产流转，可以有效解决租赁机构发展中持续、稳定的资金来源。

　基于这种认识，天津金融资产交易所一直致力于建设租赁资产流转的共同市场，研发最适合的租赁资产交易产品，得到了租赁公司合作方的共同响应。相信这一统一市场必然会越来越成熟，为租赁资产的流转提供最便利的交易平台，对租赁行业长远发展产生深远的影响。

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