《21世纪经济报道》：水务高溢价再探源：专家解密成本转移四种方式

备受业界瞩目的江苏扬州自来水股权转让项目首轮投标报价于8月18日结束。针对该项目净资产价值1.8亿元的49%国有股权转让竞夺战中，中法水务投资有限公司(下简称“中法水务”)以高出净资产近5倍的8.95亿元人民币报价居于榜首。其他3家参与投标的竞争对手威立雅水务、亚洲环保和金洲控投的报价分别为3.98亿元、2.5亿元以及1.92亿元。

高溢价主角换人，业界再度哗然。

“大家都做好了外资巨鳄可能将再次采取高溢价收购手段来竞夺扬州项目的准备，但这个报价结果仍然令人震惊。”8月21日，有资深业内人士在接受记者电话采访时称。

除报价之高、新“溢价王”的诞生成热议焦点外，国际水务公司如何在国内动辄30-50年的水务投资项目中获得收益，也令人关注。

扬州水务竞标悬念

“投资价值观真的被扭曲了吗？任何有经验的优秀投资人，在遵循市场规则前提下所进行的资本游戏，必然都拥有一整套严苛的投入产出考量。”天则经济研究所公用事业研究中心特约研究员赵旭说。

国际水务巨头在中国水务市场已不再比耐心以及打口水仗，而是比谁的动作更快。

8月21日夜，有接近扬州自来水招标项目的知情人士在接受记者电话采访时透露，中法水务在针对该项目的8.95亿元报价中，对项目实际净资产收购的部分报价为4.5亿元左右，其余资金均为后继投资部分。其他三家公司的报价则只是产权收购的投标报价。

该人士指出，这种报价方式与威立雅水务之前成功竞得国内数个城市水务资产的报价手段如出一辙。

2007年2月5日至2007年3月8日，扬州市产权交易中心发布了《关于公开征集扬州扬城水业有限责任公司国有股权受让方的预公告》，为正在工商注册程序中的扬城水业公开招标进行预公告。

据悉，扬城水业是扬州自来水公司分拆出来的公司，主要负责自来水公司的主体业务部分，其资产总值为58012万元，负债18954万元，净资产总值为3.6亿多。

通过公开征集和选择确定符合条件的意向受让方，扬州城控集团将向中选的受让方转让其所拥有的扬城水业不超过50%的国有股权。扬州市政府承诺授予扬城水业30年指定区域内供水经营特许经营权。中标公司也将有30年的特许经营权。

扬州的城市水务系统一直运行良好，供水量处于上升期，属于拥有持续盈利能力的优质城市水务资产。因此，扬州自来水项目自公开招标以来，中法水务与威立雅再次展开近身肉搏战。

“参与投标的公司名单出来以后，我们就预想到了会有一场溢价收购的恶战，不过不知是否因饱受‘高溢价非议’的巨大压力而有所克制，威立雅与中法水务此次的悬殊报价的确让人感觉有些出乎意料，当然也显示了中法水务在扬州项目上志在必得的决心。”上述知情人士表示。

据记者了解，按照项目招标程序，报价结束之后仍然有一个长期的评审谈判过程。

8月22日，中法水务与威立雅水务均以该项目仍处于开标阶段，不便发表言论为由婉拒了记者的采访。

成本转移四种方式

国际水务有着国内企业难望项背的成本转移手段，使其可在国内动辄30-50年的水务投资项目中获得收益。

“各方为利益而来，战略性的产业布局对于逐利而行的资本来说，其实并不够。”水业中国网总经理陈震宇指出，高价收购具有自然垄断性的城市水务资产，国际资本显然还有更多的手段来帮助他们获取短线收益。持相同观点的还有清华大学水业政策研究中心主任傅涛。

首先，威立雅及中法水务在收购项目时，将收购实际资产的出资与后期增资捆绑成为“资产包”，以“高溢价”的方式抛出夺得项目标底。看似出资额巨大，实际上却可以使用分期到位的方式实现，节省了资金成本。

其二，在与当地政府的谈判进程当中，水价上涨进程的约定与服务范围的约定，可进一步降低长期投资的风险。由于这一约定同时又具有相当大的政策风险，威立雅等在竞夺国内城市水务资产时，优先考量的是一线重点城市——这既可获得城市里不断增加的客户资源，又可因大城市的政府决策的持续性和有效的执行力而降低政策风险。

据陈震宇介绍，上海市政府于今年初首创的“城乡供水集约化体制”中，要将全上海的水厂由目前的209家集约整合为2010年的50家左右，对供水水质要求达到中等发达国家标准。由此，威立雅浦东项目的客户服务范围已借机得到拓展，目前供水范围从签约时指定的浦东城市地区，延伸为浦东城市化地区及闵行区浦江镇：北起凌桥，南至闵行鲁汇，东至外环线，部分已到达长江沿岸，同时还供应浦东国际机场。

其三为关联交易约定所带来的利益。外资水务在签署合作协议的时候，对合资企业进行包括工程和设备服务关联、技术服务在内的关联，同时通过指派大量高成本管理团队以实现公司部分管理费用的成本转移。实际上，这正是威立雅水务目前在国内收益最为丰厚的部分。

据悉，自上海浦东威立雅自来水有限公司成立之后，威立雅不断引进自己的各项先进技术和设备，对现有项目技术、设备进行改造，同时兴建后续的一期、二期项目。

有意思的是，就在去年5月前后，专家组在针对威立雅浦东一期项目的调研活动中，有资深业内人士吃惊地发现，在一期工程尚未完成的情况下，二期工程的相关设备包括紫外线消毒和臭氧消毒在内的设备早于2005年便已经到位。

据该人士透露，由于工程设备的每年采购成本呈逐年下降趋势，当年采购的单个合同金额均在千万元以上的设备，去年的采购成本已降到400万元左右。如按照今年的国际市场采购价格来看，200万元左右便可买到。仅此项，威立雅提前自行采购的关联交易费用就令人存疑。

该人士还曝料称，根据他手头所掌握的资料显示，类似关联交易事件也发生在威立雅的邯郸项目和海南项目上。

因而，在威立雅水务的关联交易流程中，至少在技术引进，工程设备供应，工程管理、安装，使用过程中的软件升级和监管，专用零配件供应以及加药设备供应方面，都将有优厚的回报，及持续回笼部分现金流。这一回报是未计入投资方的收益范围内的。

其四，由于在城市水务资产收购的时候同时积累了相当深厚的政府资源，投资方可以通过投资某一项目而得到其它项目的“附送”。此举则使投资方因为前一投资项目的关系回避竞争机制，还可累计进入合资公司的进一步增资范围。

此外，因为重大项目的介入，得到当地政府包括土地在内的优惠待遇，以及通过股市、人民币汇率升值等金融手段，均可成为拥有成熟资本运作经验的投资者进行成本转移的有效手段。

来源：21世纪经济报道