风险投资与中小高科技企业技术创新

(兰州商学院，甘肃 兰州 730020)
摘 要：在阐述了中小高科技企业技术创新和风险投资的特点的基础上，分析了风险投资对我国中小高科技企业技术创新的促进作用和风险投资中存在的问题，提出了发展我国中小高科技企业风险投资的对策。
关键词：中小企业；高科技企业；技术创新；风险投资
中图分类号：F276.3  文献标识码：A  文章编号：1007—6921(2008)08—0245—02

在知识经济时代，技术创新成为当代企业生存和发展的核心。中小高科技企业要在竞争中取胜，必须依靠技术创新，而这离不开资金的投入。由于创新型企业自身的特点与银行集中资金管理模式以及审慎经营原则不符合，使得中小高科技企业难以获得银行的贷款支持。而风险投资既可以满足中小高科技企业直接融资的需求，又可以达到风险共担、收益共享的目标，因此风险资本将是未来我国中小高科技企业重要的资金来源。
1 中小高科技企业技术创新及风险投资的特点
1.1 技术创新的特点

中小高科技企业是我国自主创新的中坚力量，提供了全国约66%的专利发明，74%以上的技术创新，82%以上的新产品开发。这类企业的技术创新具有高投入、高收益、高风险的特点：
1.1.1 中小高科技企业在技术创新的过程中，需要投入大量的资金，例如用于研究开发的经费一般为传统企业的10～20倍。
1.1.2 中小高科技企业对研究开发活动的投入，是企业一项重要的无形资产投资，对于企业生产率、成长性和资本市场价值具有重大贡献。经验研究估算出研究开发投资的回报率每年大约20%～35%，因行业和时期的不同而不同。
1.1.3 技术创新过程往往始于一项发现（新思想、新知识），而终于实物产品和劳务的商业化。在这个过程中，尽管创新的风险逐渐减少，但总体而言，技术风险和市场风险都很大。同时研究开发的收益具有很大的不确定性，经验研究发现少数创新产生的产品和工序可以一鸣惊人，而其余则毫无用处。许多创新活动，例如开发新药，可能会在未来“颗粒无收” （巴鲁.列弗2003）正是由于中小高科技企业的技术创新具有以上特点，才引致了专门以这类具有高风险和高收益的企业为投资对象的特殊资本——风险资本的出现，并成为推进中小高科技企业技术创新的主要力量。
1.2 风险投资的特点

根据经济合作与发展组织（OECD）的定义，风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，与一般投资行为相比，具有以下特点：
1.2.1 投资对象主要是具有巨大发展潜力的中小高科技企业。这正是基于中小高科技企业技术创新的高收益水平。
1.2.2 具有高投入、高收益和高风险。中小高科技企业技术创新的过程包括四个阶段：研究开发阶段、产品化阶段、商品化阶段和市场化阶段，在这个过程中需要不断地投入资金，而且数额较大，所以风险投资需要高投入。由于高技术产品具有成本低、性能好、附加值高、市场竞争力强等特点，其投资利润率远远高于传统企业，使得风险投资具有高收益的特点。同时由于任何一项高技术项目在技术成果转化过程中具有较大的不确定性，因此风险投资同样具有高风险。
1.2.3 风险投资的投资主体是职业金融家。风险投资的操作技巧在于用金融市场中的资产管理手段来化解实物经济领域中的高科技投资风险，这需要由具有战略发展眼光和金融专业知识的职业金融家进行专业化的运作。他们不仅要投入资金，还要向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助。
1.2.4 风险投资是一种权益融资。风险投资的投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。
2 风险投资的时机选择

风险资本何时进入中小高科技企业呢？高科技企业在研究开发阶段，生产和经营活动具有高度的不确定性，使得银行等金融机构出于风险的考虑，往往很难给其贷款。而且，在此阶段的高科技企业也不能满足上市的条件，从而无法从股票市场上获得资金。那么如何启动研究项目呢？目前我国的中小高科技企业较多地依靠内部资金，但融资规模有限。风险资本在这个阶段进入企业，可谓是雪中送炭。然而，我们也要看到，由于研究开发阶段的高风险，在此阶段介入的风险投资一般数量较少，而且大都是私人风险投资。随着高科技企业进入产品化阶段，高科技产品从创意转化为现实的产品，存在潜在的市场需求，但还未达到预期的经济规模，仍需投入大量的资金。这个阶段企业具有一定的抵押能力，而且银行可以通过对其产品及市场的分析判断其成长性，从而在一定程度上满足企业的资金需求。但是对于市场不确定性较大的企业，银行的经营策略会相对谨慎，因此中小高科技企业往往在此阶段不能从银行获得中长期资金，而这就需要风险资本的支持。此时，除私人风险投资继续保持投资外，风险资本家开始向企业提供风险资本，这些风险资本大都是机构投资者的资金。当高科技企业进入商业化阶段，产品的市场销路扩大，经营业绩明显提高，为了提高产品的开发能力并占有更多的市场份额，企业需要投入更多的资金。此时风险资本家加大了投资力度，这个阶段的风险资本，无论从规模还是从数量上都远远超过了前两个阶段。同时通过与企业的进一步磨合，对企业的生产经营能力和产品质量有了进一步的了解，能够评价和监督企业的经营风险，可以通过参与企业日常管理，有效地约束企业家的道德风险行为。当企业的产品已占有相当数量的市场份额时，企业就进入了产业化阶段。在这个阶段，由于企业的盈利前景较好，经营的不确定性较低，企业可以通过多个渠道融资。此时风险资本家一方面继续投入资金获取相对稳定的收益，另一方面要选择合适的时机退出高科技企业。
3 我国中小高科技企业风险投资的发展现状及存在的问题

风险投资是在20世纪80年代进入我国的，90年代获得了较快的发展，尤其是深圳、北京和上海的风险投资业发展的最为迅速。2005年，中国创业风险投资机构累计投资3 916项，高新技术投资项目达2 543项，约占累计投资项目的63%，累计投资额达到326.1亿元。然而，与国外相比，我国的风险投资在中小高科技企业的技术成果转化过程中发挥的作用仍存在较大的差距，其存在的问题表现为以下四个方面：
3.1 风险资本的筹集渠道相对单一

我国风险资本的主要来源是政府财政拨款。尽管具有见效快的优点，但是存在诸多弊端。由于政府作为风险资本的投资人，不可能以利润最大化作为其目标，没有相应的激励机制去关心其投资，这种投资制度只能起到示范作用。从长远来看，其风险投资职能会弱化，难以实现最优运作。
3.2 风险资本退出渠道不畅

2006年有62.07%的风险投资的退出方式为股权/股份转让，31.9%的项目是通过资本市场上市交易实现退出的。尽管中小企业板实现全流通后的IPO“开闸”极大推动了风险投资通过国内资本市场上市退出，然而由于我国中小企业板上市门槛高，不能满足投资于不同类型、不同成长阶段的中小高科技企业的风险资本退出的要求，这大大制约了风险投资在我国的发展。
3.3 风险投资机构的风险偏好倾向处于开发后期的中小高科技企业

2006年风险资本投资于种子期的金额占全部风险投资的13.33%，69%以上的风险资本投向于扩张期和成长期的企业。这大大阻碍了中小高科技企业的技术创新，导致大量的中小高科技企业长期处于高新技术产业的产业链价值低端，影响了我国企业自主创新能力的提高。
3.4 具有风险投资专业知识的人才不足

目前在我国从事风险投资的人员，多为科技干部转行过来的。尽管他们具备一定的技术背景，但他们缺乏金融专业知识和企业管理经验，同时对风险投资的基本过程缺乏时间经验，这往往会导致风险投资战略失误。
4 发展我国中小高科技企业风险投资的对策
4.1 拓宽风险投资的筹资渠道

新《合伙企业法》修订完毕，为有限合伙制等创新型机制的实施提供了法律保障，这一方面有利于推动我国风险投资行业与国际接轨，从而吸引更多的海外资本进入中国，另一方面可以鼓励国内私人资本涉足风险投资领域。
4.2 加快相关政策措施的制定和完善

2006年3月1日开始实施的《创业投资企业管理暂行办法》中规定：“创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出”。 这为风险资本的有效退出提供了制度条件。然而这需要国家有关部门的积极配合，以及相关配套措施的制定，还需要一定的时间。
4.3 构建多层次资本市场体系

随着新的《公司法》和《证券法》的实施以及股权分置改革的深入，推出创业板的条件和时机逐渐成熟。应在做大做强中小企业板的前提下，构建以中小企业为核心的创业板市场体系，结合科技企业的不同特点和风险特性，制定相应的发行上市条件，鼓励风险投资机构加大对种子期企业的投资，建立风险投资与资本市场的联动机制。
4.4 培养高素质的风险投资人才

风险投资的成功主要取决于风险投资人员的专业素养和对投资风险的驾驭能力。我国应就目前风险投资的人才队伍，在其技术背景的基础上，着力加强对金融知识和企业管理经验的掌握，培养其准确的判断力和承担风险的能力。同时，要采取多种方法，积极引进国内外风险投资专业人才。
［参考文献］
［1］ 王竞天，李正友等.中小企业创新与融资［M］.上海：上海财经大学出版社，2001.
［2］ 周寄中.科学技术创新管理［M］.北京：经济科学出版社，2002.
［3］ ［美］乔治•泰奇著，苏峻，柏杰译.研究与开发政策的经济学［M］.北京：清华大学出版社，2002.
［4］ ［美］ 巴鲁•列弗著，王志台，唐春霞，杨明译.无形资产——管理、计量和呈报［M］.北京：中国劳动社会保障出版社，2003.
［5］ 张育新.着力建设多层次资本市场体系，支持以中小企业为主体的国家自主创新战略［J］.中国风险投资，2007，（3）.
［6］ 中国风险投资研究院.2006年度中国风险投资行业调查报告［J］.中国风险投资，2007，（3）.

推荐访问:风险投资 技术创新 高科技企业