中国创业板市场前景预测
摘要：创业板作为二板证券市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着重要的位置。创业板作为高科技、高成长的中小企业融资平台，在当前国际金融危机的背景下推出，显得更加重要和及时。文章将从创业板推出的时机、规则的制定、市场的风险和境外市场扫描等不同的角度进行探讨，并大胆地预测：中国的创业板将是极富前景的。
关键词：创业板；市场；规则；投资；融资；风险
创业板的推出，是适应市场形势变化和市场发展要求，充分发挥资本市场对高科技、高成长创业企业的“助推器”和“孵化器”功能，促进经济平稳较快发展的重要举措。一是有助于促进产业结构的调整与优化，引导社会经济资源向具有竞争力的创新型企业、新兴行业聚集，促进高成长、高科技的自主创新型企业迅速发展壮大；二是有利于推动国家自主创新战略的实施，完善科技型中小企业融资链条，促进科技成果产业化，形成科技型中小企业、风险投资和资本市场良性互动的格局；三是适应了以创业带动和扩大就业的需要，有利于在全社会营造创新和创业的良好氛围，激励和引导优秀人才加入创业行列，创造更多的就业机会；四是完善了多层次资本市场体系建设，扩大资本市场服务范围和覆盖面，完善市场功能，提高资源配置效率。
一、创业板推出时机已经成熟
经过对市场的分析，目前推出创业板的时机已经成熟。主要有以下因素：
第一，国民经济的发展对建立多层次的资本市场提出了迫切要求，社会各界对于创业板的推出也已经形成了广泛的共识。目前，相关法律法规条件已经具备，创业型企业的快速发展积累了丰富的上市资源。
第二，随着资本市场基础性制度建设的不断加强，特别是股权分置改革解决了长期困扰资本市场的一些历史遗留问题及体制性矛盾，市场出现了重大转折，市场规模与流动性大幅提升，为设立创业板提供了较好的市场条件。
第三，投资者基础不断强化，特别是机构投资者正在成为市场的重要力量。而各方面筹备工作也已逐步完善，深交所已成立了创业板公司管理部，负责创业板的上市公司监管工作。2009年8月14日，第一届创业板发行审核委员会正式成立，标志着创业板发行工作正式启动。
第四，在研究了境外推出创业板的成功经验和失败教训的基础上，中国内地的创业板市场是否能够顺利推出并平稳运行，以下方面至关重要：一是培育中国的上市资源。随着近年来中国经济的快速发展，涌现出大量创新型的中小企业，上市后备资源比较丰富，成为中国推出创业板得天独厚的条件。基于这一条件，在创业板推出的前期，包括交易所、中介机构、保荐人都应当到各地去寻找企业资源进行辅导，有针对性地对创业板后备资源进行培训。二是针对准入门槛进行比较合理的设计，对企业的盈利模式、盈利能力都提出了一定的条件，而不应该采取像国外那样完全放开的方式，从而保证上市企业具有一定的基础。三是为防止出现企业上市后的信息不透明、公司治理出现问题及恶性炒作等问题，应进一步强化监管措施，特别是强化对于交易的监管，以及保荐人对公司持续督导的责任。同时，在交易的方式上也应采取一些措施，以防止上市后爆炒、操控等问题的出现。四是不应该将创业板设置成专门针对某一个行业的市场，对所有行业的企业基本上都是敞开的，从而避免了因过分地集中于某一行业，而在该行业出现问题时危及整个市场的风险。
二、创业板主要规则的制定已经完成
2009年3月31日，经国务院批准，中国证监会发布《首次公开发行并在创业板上市管理暂行办法》，确立创业板总体制度框架。
2009年5月13日，发布修订后的《证券发行上市保荐管理办法》和《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》，明确创业板保荐制度和发行审核制度。
2009年6月5日，经证监会批准，深圳证券交易所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，明确创业板上市制度。
2009年6月30日，证监会发布《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，深交所、中国证券业协会也颁布了配套规则，明确了投资者参与创业板的方式。
2009年7月20日，证监会发布《创业板发行上市申请文件准则》及《创业板公司招股说明书准则》，作为创业板发行重要的配套文件。
2009年9月23日，深圳证券交易所发布《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》，目的是警示和防范创业板股票上市首日过度炒作的风险。
至此，创业板主要规则的制定和发布工作基本完成。
三、充分估计创业板的市场风险
创业板是一个全新的市场，其上市公司的特点和市场规则安排等都与主板有着不同程度的差异，并且市场风险相对要高一些，投资者在入市前势必尽量了解创业板市场的各种风险，以下几种类型的风险值得投资者重点关注：公司经营失败或其他原因导致退市的风险；上市公司、中介机构的诚信风险；股价大幅波动的风险；创业企业的技术风险；公司价值评估的风险；交易规则改变及停牌带来的风险；投资者盲目投资及违规交易的风险。
鉴于整体法制环境、监管环境远未完善等原因，创业板市场所蕴涵的系统性风险不可小视。而完善投资者保护的法律制度和提高执行的质量，则应该是所有制度建设和环境改善的重中之重。
四、境外创业板市场扫描
1971年2月8日，纳斯达克市场正式成立，当日完成了纳斯达克系统的全面操作，中央牌价系统显示出2500个证券的行情。直到1975年，纳斯达克建立了新上市标准，要求所有的上市公司都必须将在纳斯达克市场上市的公司和OTC证券分离开来。
与美国纳斯达克市场的起步几乎同时的是，日本开始了创业板的脚步。1963年，日本东京证券交易所设立了针对中小公司的创业板，并正式起用了场外市场制度。不过，在其后的相当长一段时间内，日本的场外市场一直萎靡不振。
20世纪90年代，各国证券市场开始了新一轮的设立创业板热潮，其中主要有：香港创业板市场（GEM，1999）、台湾柜台交易所（OTC，1994）、伦敦证券交易所（AIM，1995）、法国新市场（LNA，1996）、德国新市场（NM，1996）等。美国纳斯达克和韩国Kosdaq的交易量甚至一度超过了主板市场。但是，从整体上看，创业板的市场份额还是低于主板，也有的创业板（如欧洲的Easdaq）曾一度陷入经营困境。
五、中国创业板前景预测
中国推出了创业板，但仍有些市场人士对中国创业板的发展信心不足，理由是从全世界来看创业板成功的案例并不多。其实，中国经济将继续保持稳健增长态势，中国的投资者队伍正在不断成熟壮大，中国创业板市场前景将堪比纳斯达克市场。由于中国市场的特殊性以及中国经济的长期较快发展，中国的创业板将是极富前景的。
第一，中小企业在中国的企业中占99％，它们创造了60％的国民收入，缴纳的税收占国家税收的一半。因此，中小企业将在调整经济结构和保持社会稳定方面发挥关键的作用，而创业板主要是扶持中小型企业，尤其是高成长性企业。另外，从市场的角度和经济的角度来看，能让整个投资产业链变得更加完整，配合整体经济结构的转型。
第二，中国创业板将重复美国纳斯达克的经历，而不是香港的经历。创业板市场的产生首先必须具备很坚实的经济背景环境，目前中国的经济背景环境跟美国相似，中国有众多的中小企业为主的经济主体。而且这些中小企业缺钱，融资渠道匮乏，但是占据经济的分量越来越大。更为重要的是它们创造了70％以上的就业机会，这跟美国非常相似。这就是中国创业板最大的企业资源来源，也是中国创业板成功的重要保证。
第三，中国人有创业的精神，有内在的动机，但必须要有资本市场进行配合。创业意识和创业精神，流动在中国人的血液中。过去30年的飞速发展，跟创业意识和创业精神是分不开的。
第四，居民的投资需求十分强烈，而投资品种有限，导致储蓄存款不断增加，2009年上半年已经达到6.2万亿元。供给与需求都有了，这时候推出的创业板必将发展十分迅速。
第五，中国创业板的推出在一定程度上促进了主板市场的发展，建立多层次证券市场结构，完善金融市场投资产品种类，促进中国经济转型和新经济的快速发展。完成中国经济结构的优化升级，使国民经济实现可持续发展。
六、结论
到目前为止，世界上最成功的创业板是美国的纳斯达克市场，之所以成功是因为纳斯达克孵育了如微软、雅虎、英特尔、甲骨文等一批优秀企业，也正是由于这些企业才使得创业板市场欣欣向荣。相信下一个纳斯达克效应将发生在中国，这也是中国经济发展的必然结果。
但是，中国的创业板要想获得成功，首先就应该严格准入门槛，其次要完善监管措施：抑制投机、打击造假、严厉退市，确保投资者利益不被伤害，确保投资者信心不被挫伤。正如我们对中国的经济复苏充满信心一样，市场对中国的创业板同样也应该充满信心。
（作者单位：云南大学经济学院）
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