浅析贵州白酒整合之投融资问题

方案和需要注意的风险。

关键词：贵州省；白酒行业；整合；投融资

中图分类号：F207；F713.50文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（z）.2012.05.07 文章编号：1672-3309（2012）05-16-02

一、引言与文献回顾

贵州是茅台的故乡，是白酒生产大省，由于独特的地理环境，贵州自古以来就盛产好酒。虽然贵州白酒生产企业众多，但是茅台酒以外的白酒厂家鲜有实力较强的企业，要么规模较小，要么白酒品质不行。近几年，全国白酒行业的发展势头迅猛，每年整个白酒行业发展速度都不低于30%，再加上一些优势品牌的强大投入和拓展，客观上已经大大拉开了与贵州白酒的差距。在贵州省提出大力发展白酒行业，组建大茅台集团，以及国内资本大力进入白酒行业并购整合风起云涌的大背景下，对贵州白酒行业的整合并购及其整合中的投融资问题进行研究显得十分重要。完善贵州白酒行业整合中的并购融资理论，使贵州白酒行业发展格局更加合理化，发挥贵州白酒业整体优势，以传统及新兴的优势品牌和现有产业基础为条件，全力打造“贵州白酒”品牌，提升贵州白酒整体竞争力。对促进贵州白酒行业的健康发展和做大做强有重要意义。

并购活动的理论研究是从20世纪60年代在欧美兴起。美国经济学者Allen N.Berger认为产业整合可以通过组织间的并购、自身组织的规模扩张以及对生产和分配系统的重新组合等方式进行，也可以与产业结构的调整相伴而发生。李立、谭曦（2003）在《我国三大啤酒集团并购模式探析》中对我国三大啤酒集团青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒的并购模式进行了比较分析，并且根据各自表现出的不同特征、成长轨迹和发展中面临的问题分别作了具体分析。陈宝森（2005）对青岛啤酒并购的动因、方式进行了剖析，通过对并购绩效的评价，得出了青岛啤酒通过一系列的并购，使得其盈利能力、营运能力均得以提升，而其偿债能力、发展能力未得到充分改善的结论。在结合青岛啤酒并购实践得与失的基础上，给出了促进企业并购的价值创造、提高并购的绩效的框架模型。陆正华、历静（2010）采用案例研究的方法，分析了金六福在2008年经济不景气情况下实施的一系列品牌并购措施，指出金六福通过积极整合地方知名酒类生产企业，品牌价值不断提升，集团的产能及市场占有率进一步提高，专业市场内的领先地位获得进一步加强。王文峰（2010）从不同角度对企业并购的各种风险进行分析，进而从企业并购的交易风险、整合风险和战略风险这3个方面提出了并购风险的控制措施。国内关于并购融资方面的研究发展较晚，但也取得了一定的成果，其中比较有影响的包括沈强、郑明川等（2003）详细分析了我国上市公司并购融资成明显的反向选择性。

二、贵州白酒行业发展及并购融资现状

（一）贵州白酒行业的发展现状

根据南风招商网的数据，2010年中国白酒百强企业中贵州有12家。据2011年度华樽杯中国白酒品牌价值排行榜，贵州白酒企业有8家上榜。根据贵州省“十一五”期间的经济统计数据，2010年全省规模以上白酒产量16.04万吨；总产值203亿元，全省白酒工业总产值居全国第三位，仅次于四川和山东；销售产值居全国第5位，利税130.8亿元，利税率居全国第一位；增加值152亿元，占全省规模以上工业增加值的12.4%，仅次于煤炭和电力行业。

然而令人遗憾的是，据贵州省经信委披露的数据显示，至 2010年除茅台集团外，其他白酒企业产值都在3.2亿元以下，产值在1亿到3.2亿的企业只有16户。2011年贵州省白酒收入 255.8亿元，同比增长 66%，占全国白酒行业总收入的7%；产量24.7万吨，同比增长 48%，占全国白酒总产量的2%；规模以上企业数量63家，其中 2011 年茅台集团销售收入就达237 亿。详细情况如表1所示：

数据来源：国泰君安证券研究

（二）贵州白酒行业的并购现状及整合的可行性

贵州省在2011年上半年提出，用5-10年时间，把茅台酒打造成“世界蒸馏酒第一品牌”，把茅台镇打造成“中国国酒之心”，把仁怀市打造成“中国国酒文化之都”，实现“未来十年中国白酒看贵州”的总体目标。在贵州吹响白酒产业发展的号角之下，资本逐鹿而至。根据2011年的一项不完全统计，有超过3亿元的投资资金通过官方渠道，进入仁怀市收储酱香型白酒。目前在贵州已经实现的并购案例有：（1）维维股份收购贵州醇。（2）天士力集团收购国台酒厂。（3）华泽集团收购贵州珍酒厂。（4）海航集团收购贵州怀酒厂。（5）深圳振业控股董酒等。对贵州白酒整合是贵州白酒发展的需要也是贵州发展的需要。在当今竞争如此激烈的白酒市场，行业并购整合正在明流暗涌，任何不希望早早出局的白酒企业，都应该尽力踩准行业整合步伐，尽早将并购整合的对应之策纳入企业的战略规划，要积极发起并购或配合并购。贵州有享誉全球的茅台酒，贵州省政府对贵州白酒的发展予以大力支持，已经成功举办两届酒博会。在这样的环境下，对贵州白酒进行整合是非常可行的。

（三）贵州白酒企业并购融资中的问题

贵州省仍以信贷融资为主，占省融资总量的90%以上。并购主要依靠银行贷款、发行股票方式筹集资金，融资工具比较单调。再加上资本市场本身已有的缺陷，使得融通并购所需资金难上加难。

投融资体系建设的滞后是贵州白酒行业发展的瓶颈。一是金融机构缺乏。贵州金融市场发展迟缓，金融市场主体中总部机构数量少，地方法人金融机构、新型农村金融机构规模小、发展后劲不足，金融业开放程度低，金融服务体系薄弱；二是金融市场发展滞后。市场发展程度在全国仍处于较为落后的地位，金融资产和业务规模在全国的占比还很小，金融市场体系不平衡，直接融资比重偏小，融资创新不足；三是信用体系、担保体系、宣传教育体系建设仍需进一步加强；四是金融人才总量少，特别是高层次人才、创新人才匮乏，社会各界对金融的认知有待提高，金融大发展的环境有待进一步改善。

三、贵州白酒行业整合模式及投融资策略

（一）整合模式

根据收购方的实力和现在还未被收购的白酒企业，根据企业的注册资本、生产能力、年产值、员工人数、企业占地规模、企业所处的地理位置等因素对贵州白酒企业进行综合研究之后，笔者认为贵州目前有一批潜在的被并购对象，具体企业名单如表2所示。

笔者认为贵州白酒企业应该联合起来，组建几个规模较大的白酒制造企业，以求实现规范的现代化管理，产生规模效应，从而增强企业的竞争力。贵州白酒的并购策略应该有以下几种方式：一是由有实力的白酒企业为发起者，模仿青岛啤酒的并购整合策略，在贵州省范围内对白酒企业进行全面的整合并购。二是由实力较强的酒企并购几家小公司，以扩大规模，增强自身实力；三是让规模一般的酒企联合起来，组建一家白酒企业，与此同时吸收区位较近的个别酒厂，同样实现扩大规模的目的。具体方案为：①以茅台为发起者实施并购。茅台主要在茅台镇展开并购整合，根据茅台的文化和其他酒厂的名字，为了方便并购后的整合，拟让茅台集团整合贵州赖永初酒业、贵州茅泉酒业有限公司、贵州省茅台镇茅渊酒厂、茅台镇国粹酒厂。②实力较强的酒企实施并购。贵州茅台镇国威酒业集团企业规模较大，资金实力雄厚也可以作为并购的发起人之一在茅台镇范围内实施并购，主要并购赤水河酒业有限公司、糊涂酒业有限公司、京华集团等。③规模较大的几家酒企合并组建规模更大的企业，便于进行现代化的管理。可以让贵州酒中酒集团、贵州怀庄酒业、贵州怀庄酒业三家酒厂实力相当可以合并重组，成立一家酒厂，然后兼并茅台镇五星酒厂、南国酒业有限公司和贵州鸭溪酒业有限。④根据企业规模和区位实施合并。建议惠水酒厂、安顺酒厂、换果树酒业、平坝酒厂、贵州天书香酒业有限公司合并组建一家大的酒厂；贵阳酒厂、贵州青酒集团、贵州华茅酒（国际）股份有限公司合并组建一家大的酒厂。

（二）投融资策略

实施并购离不开资金的支持，由于企业的具体规模和实际资产总量方面的数据很难具体，因此本文只能粗略的估计投融资规模。结合前文提出的并购策略，笔者认为贵州白酒行业整合过程中需要的资金量并不是很大，但是对于实施并购的企业来说，单靠自身利用企业自有现金是不可能完成并购整合的，因此有必要实施并购融资。

首先，企业自有资金有足够的灵活性和主动性，是使用最方便的资金，在企业利润丰富的情况下，并购企业要充分利用自有资金。其次，实施投融资首先要拓宽融资渠道。企业实施并购时首先要充分发挥信贷主渠道，同时需要充分利用资本市场，扩大直接融资规模和比重，更好地满足经济快速增长和白酒行业整合对资金的巨大需求。再次，创新并购融资方式。例如，充分利用信托参与并购融资；设立企业并购基金；商业银行开展并购贷款业务；积极开展租赁融资；积极发展换股并购等。

企业在并购投融资时，应加强并购融资风险的防范，包括银行信用风险、股票融资风险、债券融资风险、可转换债券的风险等。

四、结论

在理论研究和对企业深入研究的基础上，得出以下结论：一是贵州白酒行业有必要进行整合并购。二是在贵州省范围内展开白酒行业的整合并购是符合贵州白酒发展情况的，是可行的。三是在贵州白酒整合并购过程中，应在利用自有资金的过程中还要积极拓展融资规模、创新融资方式，同时还要注意融资过程中的风险防范。

参考文献：

[1] [美]萨缪尔·韦弗、弗雷德·威斯通著.周绍妮等译.兼并与收购[M].北京：中国财政经济出版社,2003.

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